Phần 8: Charlie Munger & sự bổ sung cho tư tưởng của Graham

1. Mở đầu – Người đồng hành định hình Buffett sau Graham

Chào mừng bạn quay trở lại với Kênh Đầu Tư Giá Trị – nơi chúng ta cùng nhau đi chậm lại, suy nghĩ sâu hơn, và xây dựng một cộng đồng nhà đầu tư vững trí trước những biến động ngày càng dữ dội của thị trường.

Trong các phần trước của series Benjamin Graham, chúng ta đã thấy rất rõ vai trò nền tảng của Graham trong việc định hình đầu tư giá trị, cũng như cách Warren Buffett kế thừa và phát triển những tư tưởng ấy để tạo ra một phong cách đầu tư dài hạn vượt trội.

Nhưng nếu chỉ có Graham và Buffett, câu chuyện vẫn chưa hoàn chỉnh.

Giữa hai con người ấy còn có một nhân vật thứ ba – ít xuất hiện trước công chúng hơn, nói chuyện thẳng thắn, đôi khi khắc nghiệt, nhưng lại có ảnh hưởng sâu sắc đến cách Buffett suy nghĩ và ra quyết định trong suốt nhiều thập kỷ. Người đó chính là Charlie Munger.

Charlie Munger không phủ nhận giá trị của Benjamin Graham. Ngược lại, ông rất tôn trọng Graham và luôn xem Graham là nền móng của đầu tư giá trị. Tuy nhiên, Munger cũng là người dám chỉ ra những giới hạn của cách tiếp cận quá thiên về “mua thật rẻ”, và mạnh mẽ thúc đẩy Buffett tiến xa hơn – sang thế giới của doanh nghiệp chất lượng, lợi thế cạnh tranh và tư duy đa ngành.

Trong Phần 8 này, chúng ta sẽ cùng nhau tìm hiểu vai trò đặc biệt của Charlie Munger trong hành trình tiến hóa của đầu tư giá trị. Không phải để so sánh đúng – sai giữa Graham và Munger, mà để hiểu cách những tư tưởng lớn bổ sung cho nhau, tạo nên một hệ thống tư duy ngày càng hoàn thiện.

Đây là câu chuyện về sự tiến hóa trí tuệ: khi nền móng vững chắc của Graham được mở rộng bởi chiều sâu tư duy của Munger – để từ đó hình thành nên phong cách đầu tư mà chúng ta thường gọi là Buffett-style investing ngày nay.

Hãy bắt đầu bằng cách nhìn vào thái độ rất đặc biệt của Charlie Munger đối với Benjamin Graham: tôn trọng sâu sắc, nhưng không hoàn toàn đồng tình.

2. Munger tôn trọng Graham, nhưng không hoàn toàn đồng tình

Charlie Munger luôn nhắc đến Benjamin Graham với sự tôn trọng rất lớn. Ông thừa nhận rằng nếu không có Graham, sẽ không có nền tảng đầu tư giá trị vững chắc để thế hệ sau, bao gồm cả Warren Buffett, có thể đứng lên và phát triển. Với Munger, Graham là người đã dạy nhà đầu tư cách suy nghĩ đúng đắn về rủi ro, giá trị và kỷ luật.

Tuy nhiên, sự tôn trọng ấy không đồng nghĩa với việc Munger chấp nhận mọi tư tưởng của Graham một cách tuyệt đối. Ngược lại, chính vì hiểu rất rõ Graham, Munger mới nhìn thấy những giới hạn tự nhiên của phương pháp đầu tư quá thiên về giá rẻ.

Munger cho rằng, trong thực tế, rất nhiều doanh nghiệp “rẻ” là rẻ vì chúng thực sự kém chất lượng: mô hình kinh doanh suy yếu, lợi thế cạnh tranh không còn, hoặc ban lãnh đạo không đủ năng lực. Việc mua những doanh nghiệp này chỉ vì giá thấp có thể mang lại lợi nhuận ngắn hạn, nhưng hiếm khi tạo ra giá trị bền vững.

Ông từng thẳng thắn nhận xét rằng cách tiếp cận quá máy móc theo kiểu Graham dễ khiến nhà đầu tư bị cuốn vào việc săn tìm giá rẻ, thay vì hiểu sâu bản chất doanh nghiệp. Và khi thị trường ngày càng cạnh tranh, thông tin ngày càng minh bạch, những cơ hội kiểu “rẻ đến mức vô lý” cũng trở nên hiếm hoi hơn rất nhiều.

Điều quan trọng là Munger không phủ nhận Graham, mà ông đặt Graham vào đúng vị trí lịch sử của mình. Graham xây dựng một hệ thống phòng thủ tuyệt vời cho nhà đầu tư trong một thời kỳ thị trường còn non trẻ và đầy bất ổn. Nhưng ở những giai đoạn sau, khi kinh tế phát triển hơn, Munger tin rằng đầu tư giá trị cần được mở rộng để thích nghi.

Chính sự khác biệt trong góc nhìn này đã tạo nên vai trò đặc biệt của Munger: ông là người giúp Buffett nhận ra rằng, sau khi đã học được cách không thua lỗ từ Graham, bước tiếp theo là học cách chọn lọc doanh nghiệp xứng đáng để nắm giữ rất lâu.

3. Phê phán “xì gà tàn” và đầu tư quá rẻ

Một trong những điểm khác biệt rõ ràng nhất giữa Charlie Munger và Benjamin Graham nằm ở cách họ nhìn nhận chiến lược đầu tư mà sau này thường được gọi bằng một cái tên rất hình ảnh: “xì gà tàn” – cigar butt investing.

Khái niệm này xuất phát từ chính Graham. Ý tưởng rất đơn giản: một điếu xì gà đã gần tàn, trông không còn hấp dẫn, nhưng vẫn có thể rít thêm một hơi cuối cùng miễn phí. Trong đầu tư, đó là những doanh nghiệp đang xuống dốc, bị thị trường ghẻ lạnh, nhưng giá cổ phiếu đã rẻ đến mức chỉ cần một sự hồi phục nhỏ cũng đủ mang lại lợi nhuận.

Charlie Munger hiểu rất rõ vì sao chiến lược này từng hoạt động tốt trong thời của Graham. Khi thị trường còn kém hiệu quả, thông tin thiếu minh bạch, nhiều doanh nghiệp bị định giá thấp hơn rất nhiều so với giá trị tài sản của chúng. Trong bối cảnh đó, mua “xì gà tàn” là một cách hợp lý để kiếm lợi nhuận với rủi ro hạn chế.

Tuy nhiên, Munger cũng là người chỉ ra mặt trái của cách tiếp cận này.

Theo ông, vấn đề lớn nhất của đầu tư “xì gà tàn” không nằm ở việc nó sai, mà ở chỗ nó giới hạn tiềm năng dài hạn của nhà đầu tư. Những doanh nghiệp như vậy thường:

• Có mô hình kinh doanh suy yếu

• Thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững

• Cần rất nhiều công sức để theo dõi, xoay vòng danh mục

Ngay cả khi bạn mua được rất rẻ, phần giá trị có thể khai thác thường chỉ đến một lần. Sau “hơi xì gà cuối”, nhà đầu tư buộc phải bán ra và tiếp tục đi tìm cơ hội mới. Điều này khiến lợi nhuận khó có thể cộng gộp theo thời gian.

Munger từng nói đại ý rằng: mua một doanh nghiệp tệ với giá rẻ vẫn có thể là một thương vụ tệ. Bởi vì thời gian, năng lượng và sự chú ý của nhà đầu tư cũng là tài nguyên hữu hạn. Dành chúng cho những doanh nghiệp kém chất lượng đồng nghĩa với việc bỏ lỡ cơ hội đồng hành cùng những doanh nghiệp có thể tạo ra giá trị bền vững trong nhiều năm, thậm chí nhiều thập kỷ.

Chính từ sự phê phán này, Munger đã thúc đẩy Buffett dần rời xa chiến lược “xì gà tàn”. Không phải vì nó không còn hiệu quả trong mọi trường hợp, mà vì nó không phải con đường tối ưu cho mục tiêu đầu tư dài hạn mà Buffett theo đuổi.

Phần tiếp theo sẽ cho thấy rõ hướng đi mới mà Munger đề xuất: chuyển trọng tâm từ việc mua “thật rẻ” sang việc tìm kiếm doanh nghiệp thật sự tốt.

4. Doanh nghiệp chất lượng: từ rẻ sang tốt

Từ sự phê phán chiến lược “xì gà tàn”, Charlie Munger đề xuất một sự chuyển dịch mang tính nền tảng trong tư duy đầu tư: từ việc tìm kiếm cái rẻ sang việc tìm kiếm cái tốt.

Với Munger, câu hỏi quan trọng không còn là:

“Cổ phiếu này rẻ đến mức nào?”

mà là:

“Doanh nghiệp này tốt đến đâu, và nó có thể duy trì sự tốt đó trong bao lâu?”

4.1. Doanh nghiệp tốt là gì theo Munger?

Một doanh nghiệp tốt, trong cách nhìn của Munger, không chỉ là doanh nghiệp đang tạo ra lợi nhuận, mà là doanh nghiệp có khả năng tạo ra lợi nhuận bền vững trong thời gian rất dài.

Những đặc điểm cốt lõi bao gồm:

• Mô hình kinh doanh đơn giản, dễ hiểu

• Lợi thế cạnh tranh rõ ràng và khó bị sao chép

• Khả năng định giá sản phẩm/dịch vụ (pricing power)

• Dòng tiền ổn định và có thể tái đầu tư hiệu quả

Munger tin rằng, nếu doanh nghiệp thực sự tốt, thời gian sẽ đứng về phía nhà đầu tư.

4.2. Vì sao “tốt” quan trọng hơn “rẻ”?

Theo Munger, mua một doanh nghiệp tốt với giá hợp lý thường mang lại kết quả vượt trội hơn nhiều so với việc mua một doanh nghiệp tệ với giá rất rẻ.

Lý do nằm ở chỗ:

• Doanh nghiệp tốt có thể tái đầu tư lợi nhuận với tỷ suất cao

• Lãi kép được kích hoạt và cộng gộp theo năm tháng

• Nhà đầu tư không cần phải liên tục mua – bán để tìm cơ hội mới

Ngược lại, doanh nghiệp tệ dù rẻ đến đâu cũng thường kéo theo nhiều vấn đề: suy giảm lợi nhuận, cạnh tranh khốc liệt, hoặc cần vốn liên tục để duy trì hoạt động.

4.3. Vai trò của thời gian trong doanh nghiệp chất lượng

Munger đặc biệt nhấn mạnh vai trò của thời gian – yếu tố mà chiến lược “xì gà tàn” gần như bỏ qua.

Khi bạn sở hữu một doanh nghiệp chất lượng:

• Mỗi năm trôi qua là một năm lợi thế cạnh tranh được phát huy

• Mỗi chu kỳ kinh tế là một phép thử loại bỏ đối thủ yếu hơn

• Và mỗi quyết định tái đầu tư tốt sẽ làm gia tăng giá trị nội tại

Chính sự kết hợp giữa chất lượng doanh nghiệp và thời gian đã tạo ra sự khác biệt lớn nhất trong kết quả đầu tư dài hạn.

Có thể nói, Charlie Munger đã giúp Buffett nhìn ra rằng: đầu tư giá trị không chỉ là mua tài sản với giá thấp, mà là sở hữu những cỗ máy tạo giá trị xuất sắc trong một thời gian đủ dài.

5. Tư duy đa ngành & mô hình tinh thần (mental models)

Nếu phải chọn ra một đóng góp mang đậm dấu ấn cá nhân nhất của Charlie Munger cho đầu tư hiện đại, thì đó chính là tư duy đa ngành và khái niệm mô hình tinh thần – mental models.

Munger cho rằng phần lớn sai lầm trong đầu tư không đến từ việc thiếu dữ liệu hay tính toán sai công thức, mà đến từ việc nhìn thế giới quá hẹp, chỉ qua lăng kính của tài chính hay kế toán.

5.1. Thế giới không vận hành theo một môn học duy nhất

Theo Munger, doanh nghiệp là một thực thể sống trong thế giới thực, nơi các quy luật của:

• Kinh tế học

• Tâm lý học

• Sinh học (tiến hóa, thích nghi)

• Vật lý (quy mô, ma sát)

• Lịch sử và hành vi con người

tác động đan xen lẫn nhau.

Nếu nhà đầu tư chỉ sử dụng một vài công cụ tài chính thuần túy, họ rất dễ rơi vào cái mà Munger gọi là “man with a hammer syndrome” – khi bạn chỉ có một cái búa, mọi vấn đề đều trông giống như một cái đinh.

5.2. Mental models – chiếc hộp công cụ của tư duy

Munger khuyên nhà đầu tư xây dựng cho mình một bộ mô hình tinh thần cốt lõi, đến từ nhiều lĩnh vực khác nhau, rồi sử dụng chúng kết hợp để đánh giá doanh nghiệp và thị trường.

Ví dụ:

• Tâm lý học giúp bạn hiểu hành vi đám đông, FOMO, hoảng loạn

• Kinh tế học giúp bạn hiểu động lực cạnh tranh và phân bổ nguồn lực

• Sinh học giúp bạn hiểu vì sao doanh nghiệp có thể thích nghi hoặc bị đào thải

• Lịch sử giúp bạn nhận ra những mô thức lặp lại qua các chu kỳ

Khi nhiều mô hình cùng chỉ về một kết luận, xác suất đúng sẽ cao hơn rất nhiều.

5.3. Vì sao tư duy đa ngành giúp đầu tư tốt hơn?

Munger tin rằng tư duy đa ngành giúp nhà đầu tư:

• Tránh những sai lầm phổ biến do thiên kiến nhận thức

• Nhìn doanh nghiệp trong bối cảnh rộng hơn

• Không bị mê hoặc bởi những con số đẹp nhưng thiếu nền tảng thực tế

Quan trọng hơn, mental models giúp nhà đầu tư đơn giản hóa những quyết định phức tạp, bằng cách tập trung vào vài yếu tố thật sự quan trọng, thay vì cố phân tích mọi thứ.

Với Munger, đầu tư giỏi không phải là biết nhiều thứ phức tạp, mà là hiểu sâu một số ít nguyên lý cốt lõi và áp dụng chúng một cách nhất quán.

Chính tư duy đa ngành này đã bổ sung cho nền tảng của Graham và giúp Buffett xây dựng một hệ thống đầu tư có chiều sâu hơn rất nhiều.

6. Kỷ luật tâm lý & sức mạnh của sự đơn giản hóa

Bên cạnh tư duy đa ngành, một đóng góp rất quan trọng khác của Charlie Munger cho đầu tư giá trị nằm ở việc ông đặt kỷ luật tâm lý lên vị trí trung tâm của mọi quyết định.

Munger cho rằng phần lớn thất bại trong đầu tư không đến từ việc thiếu kiến thức, mà đến từ việc không kiểm soát được chính bản thân mình. Con người dễ bị chi phối bởi tham lam, sợ hãi, tự tin thái quá và hàng loạt thiên kiến tâm lý khác.

6.1. Hiểu rõ các thiên kiến tâm lý

Munger dành rất nhiều thời gian để nghiên cứu tâm lý học hành vi. Ông tin rằng nếu nhà đầu tư không nhận diện được các thiên kiến phổ biến như:

• Thiên kiến xác nhận (chỉ tìm thông tin ủng hộ quan điểm sẵn có)

• Hiệu ứng bầy đàn

• Quá tự tin vào khả năng dự đoán của mình

• Ác cảm với thua lỗ

thì dù có mô hình định giá tốt đến đâu, kết quả đầu tư vẫn sẽ bị bóp méo.

6.2. Kỷ luật quan trọng hơn thông minh

Một trong những câu nói nổi tiếng của Munger là: "Không cần phải cực kỳ thông minh để đầu tư thành công, nhưng bạn phải cực kỳ kỷ luật."

Theo ông, nhà đầu tư không cần phải phản ứng với mọi biến động của thị trường. Ngược lại, họ cần học cách:

• Không làm gì khi không có cơ hội rõ ràng

• Nói "không" với những khoản đầu tư nằm ngoài khả năng hiểu biết

• Kiên nhẫn chờ đợi những tình huống xác suất nghiêng hẳn về phía mình

Chính khả năng kiềm chế hành động này tạo ra lợi thế lớn cho nhà đầu tư dài hạn.

6.3. Sức mạnh của sự đơn giản hóa

Charlie Munger nổi tiếng với quan điểm rằng: "Nếu bạn không thể giải thích một vấn đề theo cách đơn giản, nghĩa là bạn chưa thực sự hiểu nó."

Trong đầu tư, điều này có nghĩa là:

• Tránh những mô hình quá phức tạp

• Tránh những doanh nghiệp bạn không thể giải thích bằng vài câu đơn giản

• Tập trung vào một số ít yếu tố quyết định kết quả dài hạn

Munger tin rằng việc đơn giản hóa có chủ đích giúp nhà đầu tư giảm sai lầm, giữ vững kỷ luật và tránh bị cuốn vào sự nhiễu loạn của thị trường.

Khi kết hợp kỷ luật tâm lý với tư duy đa ngành, nhà đầu tư không chỉ phân tích tốt hơn, mà còn hành động đúng hơn – đặc biệt trong những thời điểm thị trường điên loạn nhất.

7. Graham – Buffett – Munger: một hệ sinh thái tư duy

Khi đặt Benjamin Graham, Warren Buffett và Charlie Munger cạnh nhau, điều quan trọng không phải là tìm ra ai đúng hơn ai, mà là hiểu rằng họ không tồn tại như những tư tưởng tách rời, mà tạo thành một hệ sinh thái tư duy hoàn chỉnh của đầu tư giá trị.

Benjamin Graham đặt nền móng. Ông xây dựng một hệ thống phòng thủ giúp nhà đầu tư tránh những sai lầm lớn nhất: nhầm lẫn giữa giá và giá trị, thiếu biên an toàn, và hành động theo cảm xúc. Graham dạy nhà đầu tư cách không thua lỗ trước khi nghĩ đến việc kiếm tiền.

Warren Buffett là người kế thừa và thực hành xuất sắc nền móng đó trong thực tế thị trường. Từ Graham, Buffett học được kỷ luật, sự thận trọng và tư duy sở hữu doanh nghiệp. Nhưng chính nhờ Charlie Munger, Buffett mới có thêm động lực để mở rộng hệ thống ấy sang hướng chất lượng, lợi thế cạnh tranh và thời gian.

Charlie Munger đóng vai trò như một chất xúc tác trí tuệ. Ông không phá bỏ nền móng của Graham, mà bổ sung chiều sâu cho nó bằng tư duy đa ngành, kỷ luật tâm lý và sự đơn giản hóa. Munger giúp Buffett nhận ra rằng: tránh thua lỗ là điều kiện cần, nhưng để tạo ra kết quả vượt trội, nhà đầu tư cần sở hữu những doanh nghiệp có thể tự động tạo giá trị qua nhiều thập kỷ.

Ba con người, ba vai trò khác nhau:

• Graham: đặt nền an toàn

• Buffett: thực hành kiên nhẫn

• Munger: mở rộng chiều sâu trí tuệ

Khi kết hợp lại, họ tạo nên một hệ thống đầu tư vừa phòng thủ, vừa tấn công; vừa thận trọng, vừa hướng đến tăng trưởng dài hạn. Đây chính là lý do vì sao đầu tư giá trị, dù trải qua nhiều thập kỷ và nhiều chu kỳ thị trường, vẫn giữ được sức sống mạnh mẽ.

Hệ sinh thái tư duy này không yêu cầu nhà đầu tư phải trở thành thiên tài. Nó chỉ yêu cầu bạn hiểu đúng, nghĩ độc lập và hành động kỷ luật – những điều nghe có vẻ đơn giản, nhưng lại vô cùng khó thực hiện trong thực tế.

8. Bài học cho nhà đầu tư hiện đại

Khi nhìn lại toàn bộ hành trình tư duy từ Benjamin Graham đến Charlie Munger, bài học lớn nhất dành cho nhà đầu tư hiện đại không nằm ở việc chọn đúng một trường phái, mà là hiểu cách các tư tưởng bổ sung cho nhau theo thời gian.

8.1. Đừng tuyệt đối hóa bất kỳ phương pháp nào

Graham đúng trong bối cảnh của ông. Munger đúng trong bối cảnh của ông. Và thị trường ngày nay lại có những đặc điểm rất khác. Vì vậy, sai lầm lớn nhất của nhà đầu tư hiện đại là áp dụng máy móc một phương pháp cũ mà không hiểu tinh thần phía sau nó.

Graham dạy chúng ta sự an toàn. Munger dạy chúng ta chất lượng. Nhà đầu tư hiện đại cần học cách kết hợp cả hai.

8.2. Giá rẻ không còn là lợi thế đủ lớn

Trong thời đại thông tin tràn ngập, dữ liệu minh bạch hơn và thị trường ngày càng hiệu quả, những cơ hội kiểu “rẻ một cách vô lý” trở nên hiếm hoi. Điều này không có nghĩa là đầu tư giá trị đã lỗi thời, mà là tiêu chuẩn của giá trị đã thay đổi.

Ngày nay, lợi thế cạnh tranh bền vững, khả năng tái đầu tư và chất lượng quản trị thường quan trọng hơn việc mua được một mức giá cực thấp.

8.3. Tư duy đa ngành là vũ khí phòng thủ mới

Trong một thế giới nơi AI, công nghệ và mạng xã hội khuếch đại cảm xúc thị trường, khả năng nhìn vấn đề qua nhiều lăng kính trở thành một lợi thế cạnh tranh thực sự.

Nhà đầu tư hiện đại cần hiểu:

• Tâm lý con người vận hành thế nào trong đám đông

• Vì sao doanh nghiệp thắng – thua không chỉ vì con số

• Và tại sao những mô thức lịch sử thường lặp lại dưới hình thức mới

Đây chính là tinh thần mental models mà Munger để lại.

8.4. Kỷ luật và kiên nhẫn vẫn là lợi thế lớn nhất

Dù công cụ đầu tư có thay đổi đến đâu, Graham và Munger đều thống nhất ở một điểm: kỷ luật và kiên nhẫn không bao giờ lỗi thời.

Nhà đầu tư cá nhân không cần phản ứng nhanh hơn thị trường. Họ chỉ cần tránh những sai lầm lớn, giữ vững nguyên tắc, và cho thời gian cơ hội phát huy sức mạnh của nó.

Bài học cuối cùng dành cho nhà đầu tư hiện đại là: hãy xây dựng cho mình một hệ tư duy đủ vững để không bị cuốn theo sự ồn ào ngắn hạn, nhưng cũng đủ linh hoạt để thích nghi với một thế giới đang thay đổi.

9. Outro – Khi tư duy tiến hóa nhưng không đánh mất gốc rễ

Khi khép lại Phần 8 của series Benjamin Graham, chúng ta có thể nhìn thấy rất rõ một điều: đầu tư giá trị không phải là một học thuyết đứng yên trong quá khứ, mà là một dòng tư duy liên tục tiến hóa.

Benjamin Graham đặt nền móng bằng sự thận trọng, biên an toàn và kỷ luật – giúp nhà đầu tư học cách tồn tại trong một thị trường đầy cảm xúc. Charlie Munger không phủ nhận nền móng đó, mà mở rộng nó bằng cách đưa vào tư duy đa ngành, kỷ luật tâm lý và sự tập trung vào doanh nghiệp chất lượng. Và Warren Buffett chính là người tổng hòa hai dòng tư duy ấy để tạo nên một phong cách đầu tư bền vững hiếm có trong lịch sử.

Điều quan trọng không phải là bạn đứng về phía Graham hay Munger, mà là bạn hiểu được tinh thần chung mà cả hai cùng chia sẻ: hiểu giá trị, kiểm soát cảm xúc, và để thời gian trở thành đồng minh.

Trong một thế giới ngày càng ồn ào, nơi thông tin, AI và mạng xã hội liên tục thúc đẩy hành động vội vàng, di sản tư duy của Graham và Munger nhắc chúng ta quay về những điều căn bản nhất. Đầu tư không đòi hỏi bạn phải thông minh hơn số đông, mà đòi hỏi bạn phải kỷ luật hơn, kiên nhẫn hơn và độc lập hơn trong suy nghĩ.

Cũng như tinh thần của Kênh Đầu Tư Giá Trị, chúng ta không tìm kiếm những con đường làm giàu nhanh chóng, mà xây dựng một hành trình đầu tư dài hạn, vững vàng và có chiều sâu – vì một cộng đồng nhà đầu tư vững trí.

Cảm ơn bạn đã đồng hành cùng Phần 8 của series. Hẹn gặp lại bạn trong những phần tiếp theo, nơi chúng ta sẽ tiếp tục khám phá sâu hơn những tư tưởng đã làm nên nền tảng của đầu tư giá trị và giúp nhà đầu tư đứng vững trước mọi chu kỳ thị trường.